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　　供需(xū )矛盾仍待改善(shàn )

国泰海通证(zhèng )券(600837)认(rèn )为，中国股市估值逻(luó )辑的转变，预(yù )期变动的主(zhǔ )要矛(máo )盾，已经从经济周期(qī )的波动，转变(biàn )为贴现率的下行(háng )，中(zhōng )国A/H股市整体估值中枢上修(xiū )。经(jīng )过三年出清和调(diào )整，投资人对经济形势的认识(shí )已然(rán )充分，其对估值(zhí )收缩的边际影(yǐng )响减小。人心中(zhōng )对未(wèi )来预期的主要矛(máo )盾，已从经济(jì )周期波动，转变(biàn )为贴(tiē )现率变动，尤其(qí )是无风险利率(lǜ )的下行。股市的(de )无风(fēng )险利率并不能简(jiǎn )单等同于(yú )国债(zhài )收益率，而是投(tóu )资人(rén )投资股票的机会成本。过(guò )去三(sān )年内外部过高的(de )机会(huì )成本阻碍了投资人的入市(shì )意愿(yuàn )。2025年中国股市无(wú )风险利率下降(jiàng )的通道已经打开(kāi )，A/H股(gǔ )整体估值将得以(yǐ )提高。

头部纸(zhǐ )企“练内功(gōng )”重(chóng )塑竞(jìng )争格局

国泰海通(tōng )证券(600837)认为，中(zhōng )国股市估值逻辑(jí )的转(zhuǎn )变，预期变动的(de )主要矛盾(dùn )，已(yǐ )经从经济周期的(de )波动(dòng )，转变为贴现率的下行，中国(guó )A/H股市整体估值中(zhōng )枢上(shàng )修。经过(guò )三年出清和调整(zhěng )，投(tóu )资人对经济形势(shì )的认识已然充(chōng )分，其对估值收(shōu )缩的(de )边际影响减小。人心中对未来(lái )预期的主要(yào )矛盾(dùn )，已(yǐ )从经济周期波动(dòng )，转变为贴现(xiàn )率变动，尤其是(shì )无风(fēng )险利率的下行。股市的无(wú )风险(xiǎn )利率并不能简单(dān )等同(tóng )于国债收益率，而是投资(zī )人投(tóu )资股票的机会成(chéng )本。过去三年(nián )内外部过高的机(jī )会成(chéng )本阻碍了投资人(rén )的入市意愿。2025年中国股市无风(fēng )险利(lì )率下降的通道已(yǐ )经打开，A/H股整(zhěng )体估值将得(dé )以提(tí )高。

进入7月下旬，玖(jiǔ )龙纸业、江西(xī )理文造纸、湖北(běi )荣成(chéng )纸业等多家纸企(qǐ )再次发布(bù )涨价(jià )函，宣布因成本(běn )上涨(zhǎng )，将从8月1日起上调瓦楞纸(zhǐ )、再(zài )生牛卡纸等的价(jià )格。据了解，今年7月以来，玖(jiǔ )龙纸(zhǐ )业等已经发起了(le )四次涨价。今(jīn )年以来，纸企已(yǐ )经在(zài )3月至4月、5月、7月(yuè )密集发布了三(sān )轮涨价函。

　前(qián )段时(shí )间，受政策面消(xiāo )息提振，工业(yè )品价格普遍上涨(zhǎng )，纯(chún )碱主力合约也打(dǎ )破此前低(dī )位震(zhèn )荡格局，出现大(dà )幅拉(lā )涨。但目前市场再度降温(wēn )，多(duō )数商品价格调整(zhěng )明显(xiǎn )。多空因(yīn )素交织下，市场(chǎng )交易(yì )重心更偏向于外(wài )部因素对价格(gé )波动的影响。短(duǎn )期来(lái )看，当前纯碱市(shì )场单边交易风(fēng )险和难度相(xiàng )对较(jiào )大，可继续关注纯碱(jiǎn )2509和2601合约月间反(fǎn )套机会。

　　短(duǎn )期来(lái )看，终端需求支撑不足、供给(gěi )端暂无明显缩量(liàng )，叠(dié )加库存绝对量高企，这些(xiē )因素(sù )或对2509合约形成较(jiào )大压制，进而(ér )削弱近月合约的(de )反弹(dàn )动能。

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